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三一重工:工程机械静水流深,制造龙头行稳致远

经过近九年的一轮大周期,三一重工(15.680, 0.28, 1.82%)的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略已经是大不同了。面对面斗地主_[官网入口]未来强者恒强,龙头集中会更加演绎。受肺炎瘟情影响,各地普遍停工,我们对2020年春季新开工情况保持谨慎,同时密切关注疫情进展,一旦得到控制,复工后有望迎来宽松的对冲政策,全年看新开工高峰期有望后移。

※ 当前时点,我们对2020全年的工程机械需求不悲观,主要原因:

1)宏观上2020年面临经济翻番的历史任务,中观上中小企业债务和资金压力大,叠加肺炎疫情影响,逆周期政策有望加速到来;2)更新需求仍将持续,根据我们测算,2020年挖掘机行业年更新量仍在10万台以上;3)地产投资保护韧性,强施工模式带动搅拌车和混凝土机械需求;4)2020年底有望迎来非道路机械的国标升级,刺激销量;5)海外市场渠道建设逐渐步入收获期,龙头发力全球市场;6)无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治超,短期刺激搅拌车销量,长期看轻量化将成为重要发展趋势。

※ 基于我们的保有量模型测算,按照2020年需求增速排序,混凝土机械>起重机>挖掘机,预计2020年三一各产品市占率继续提升(中高吨位产品提升空间更大),强化成本优势,同时海外销售保持30%以上增速,叠加外资持股比例增加,有望带动估值“重塑”(卡特彼勒2020年PE为13x):

挖掘机:预计2020年销量增速为5%-15%,受疫情影响高峰期有望后移,海外市场潜力较大。2019年三一挖掘机市占率26%左右,结构上,中挖市占率23%,大挖25.5%,小挖27%,中挖和大挖仍有2个点以上的提升空间,同时出口有望保持30%以上增速。

起重机:预计2020年销量增速5-15%;风电装机带动大吨位履带起重机需求,装配式建筑带动大吨位塔吊需求。面对面斗地主_[官网入口]2019年三一汽车起重机市占率26.3%-27%,预计2020年继续提升至28%以上,同时2019年11月年产8000台的塔机基地刚投产,明年贡献新增量。

混凝土机械:保守估计,预计2019年泵车销量7500台以上,新机销量同比66%+,2020年行业销量9000台以上,同比20%-30%;结构上短臂架泵车增速放缓,长臂架泵车占比提升,带动毛利率提升。治超严格带动小吨位搅拌车销量高增长。面对面斗地主_[官网入口]2019年三一泵车市占率45%以上,搅拌车市占率有望达20%左右,充分受益于行业高增长红利。

※ 盈利预测与投资评级:

基于公司业绩预告以及2020年基建和地产投资预期,预计2019-2020年公司归母净利润分别为112亿和140亿,当前PE不足9倍,对标卡特,我们认为三一的合理估值为13倍以上,目标市值1800亿以上,对应目标价21.36元,持续重点推荐,维持“买入”评级!

风险提示:基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,新冠肺炎进展超预期等。


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